如何看懂财报006 – 不存在的“资产”(二)

阅读时间:5分钟

上个星期提到公司的净资产或者book value可能是被goodwill或者intangible assets(无形资产)给拉高的,今天就来看看这些无形资产到底如何影响公司盈利和价值。


什么是intangible assets?

就是可以给公司带来【经济好处】(economic benefit)的资产,例如电脑系统、软件技术、商标、版权、专利,甚至是顾客名单。公司会把这些无形资产视为cash generating unit(简称CGU),然后根据当初获取这些无形资产的成本或者它未来所能够带来的价值来决定其金额的多寡。同样地,公司需要定时检查这些无形资产的价值,看需不需要impairment(减值)。

假设今天A公司有RM50 mln的无形资产,在2018年的impairment test中,他们发觉无形资产在未来只能带来RM45 mln的经济好处,那么他们就需要在2018年的income statement填上RM5 mln的impairment on intangible asset的开销,那一年的盈利就会少RM5 mln。

还有一种情况就是公司觉得这个无形资产“可能”需要被impair,所以会提前拨备(provision)。


什么是拨备?

简单来说就是公司【未雨绸缪的开销】,这个要用银行来解释比较好。

我们都知道贷款利息是银行的重要收入来源,当和银行贷款后,我们以后要偿还给银行的利息和本金都被折算成一笔账,然后被视作银行的资产*。当然,并不是每个人都一定100%准时还钱,所以银行不是每一笔贷款都可以收得到钱。

所以银行需要定时定额给自己的“资产”作拨备,例如是贷款总额的1.5%,以备不时之需**。


怎么判断无形资产值不值钱?

一般来说我们并不知道公司的无形资产值不值钱,或者值多少钱。所幸公司在计算这些无形资产是有根据一些假设,我们可以通过检视这些假设是不是保守估计还是高估来判断。

以下,我们以沙布拉能源(Sapura Energy)作为例子。根据它2018财政年的年报,它总共有RM7.9 bln的无形资产。

SAPE BS FY2018.png
来源: 沙布拉能源2018财政年报,第122页

当你看它的footnote会看到原来绝大部分就是goodwill。

SAPE Goodwill FY2018.png
来源: 沙布拉能源2018财政年报,第167页

 我们往下拉,就会看到公司对goodwill的假设,包括盈利成长率、折现率(discount rate)和terminal growth rate(也就是过了高成长率阶段的成长率)#

SAPE Goodwill FY2018 assumptions.png
来源: 沙布拉能源2018财政年报,第168页

简单来说,盈利成长率和terminal growth rate越高就代表公司越乐观;而discount rate越低,也是越乐观。因为这些都可以大幅拉高goodwill的价值,也代表着公司对【其所能够带来的经济好处】的期许。


那么 沙布拉能源的goodwill计算假设是不是过于乐观?

我们拿另一家公司Berjaya Toto来比较就知道了。

Berjaya Toto Goowdill FY2018 assumptions.png
来源: Berjaya Toto 2018财政年年报,第145页

一比之下,不得了。Berjaya Toto这种博彩业的生意肯定就比开采石油来得稳定,风险也更低,但他们所使用的discount rate却比沙布拉能源公司来得保守。

虽然我知道这不是截然公平的比较,不过这多多少少透露出这两家公司在计算自家无形资产时的某些“偏好”。

如果公司在计算无形资产过于乐观,那么其净资产可能就会过高。

SAPE MK market cap.png
来源:彭博社

截稿时,沙布拉能源公司的市值不过是RM5.5 bln,比balance sheet所显示的RM9.5 bln净资产低了RM4.0 bln。从这个角度来说,市场对这笔高达RM7.9 bln的无形资产是不买单。

因为无形资产的价值你可以自己定义,但公司的债务是不能这么做,欠下来的债务是多少,公司就要偿还多少。


结论:看到拥有很多无形资产的公司,记得要看清楚他们的基本假设是什么,不要乱买。另一个做法就是不要看净资产,而是看net tangible assets。

祝大家投资愉快。

 

*银行的财报和其他行业有一点不同。对银行来说,顾客的存款是他们的债务,因为它迟早是需要还的(当顾客提款时);反之,顾客的贷款数额和利息则是银行的资产。

**不一定是1.5%,这得看银行内部过去遇到的违约率(default rate)来决定,因此越大规模的银行越有优势,这个会找一期来说明。

#terminal growth rate通常都会很低,而有时候可能是零,或者负数,视情况而定。

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