如何看懂财报008 – 比钱更重要的事

阅读时间:10分钟

『竟然有东西比钱更重要?』

『你说的是时间吗?』

啊,不是。

比钱更重要的,就是【可以用的钱】。

别误会,这篇不是哲学文章(我也写不出)。今天要给大家介绍另一个东西叫做【自由现金流】,free cash flow,简称FCF(别搞错,破坏臭氧层的那个是CFC)。

上一篇文章给大家讲解公司可以通过管理working capital来获得比PATAMI更多的现金,也就是我们常说的cash flow from operating activities(简称CFO)。

那么比CFO更重要的东西是什么?

别急,我们先看看cash flow statement是什么东西。


现金流表有什么?

财报里的cash flow statement共有3大种类的现金流。

CFO主要是维持公司日常运作的开销,例如购买货物、缴税、偿还供应商的订单欠款之类的。一间优秀的公司都会有办法做到正数,也就是有cash inflow,有些更夸张的是可以每个季度都办得到。

Cash flow from investing activities(简称CFI)就是公司的资本开销(capital expenditure,简称CapEx),记录公司所购买的建筑物、土地、机器,包括收购的公司。CFI通常都是负数,毕竟公司为了持续运作和扩充是需要不断地花钱。

Cash flow from financing activities(简称CFF)这里讲的是公司的融资开销,也就是记录了所有的债务和利息支付,如果借到钱就是正数,还钱或者还利息都是负数。还有一样很特别的,就是给股东支付股息,也是负数(公司不开水龙头放钱出去,股东怎么受到股息咧?你说)。

很多时候,CFF都会是负数。如果是正数的话,通常意味着公司那一年获得大笔的融资,可以是银行贷款或者发行债券,又或者是发行更多的股票。

而今天要介绍的【可以用的钱】就是FCF,它的公式:

FCF = CFO + CapEx

一般来说,CapEx都会占据CFI大概90%的比例,因此,你也可以把CapEx视为CFI。


为何是这样的公式?

我用一个简单的类比来和你解释:

假设你的父母是公司,而你是股东,你还在上学没有收入。

CFO就是你父母一年所赚到的薪水,在扣除日常用品、水电杂费、你的零用钱等等开销之后的现金。现在你明白为什么positive的CFO是多么重要了。

CFI就是你父母一年所购买的高价物品,例如电脑、冰箱、洗衣机、汽车等等,如果刚好买房子的话也算在内。这些都是为了提升家里生活素质的开销,例如你多了几个弟弟妹妹,家里那辆车可能就要换成MPV,迟些床架也要增设几个。这些也都算是CapEx。

CFF就是你父母一年需要偿还的所有银行贷款和利息,如果他们突然继承一笔财产或者买彩票中了头奖,也是记录在这里。

【股息】是什么?就是你新年的压岁钱、生日礼物、圣诞节礼物,年度家庭旅行等等。

现在我问你,如果那一年你家里的电视机、洗衣机、冰箱、微波炉、冷气机同时间坏掉,然后你妈妈还生了个龙凤胎,你父母是不是要花很多钱?那么在那一年,你的压岁钱、生日礼物以及圣诞节礼物会不会缩水?更别提年度旅行了。

图源:http://gph.is/1hemOUA

从这里你可以看到,如果你父母的CFO在扣掉CapEx之后是negative,你很可能就不会得到【股息】或者大幅缩水。如果情况再糟一点,你的零用钱都会缩水,因为你的父母(公司)要砍开销。当然,家里是没有裁员这回事。


有没有例外?

有。

看到这里,也许有人会说:不对咧,我记得我父母在那一年没怎么涨薪水,然后也是买了很多大型电器。可是,我的压岁钱、生日礼物、圣诞礼物都比去年更多,而且那一年还去了欧洲旅行咧!

如果真的如此,真相只有一个:你父母在外面借了巨额的贷款来支付所有的CapEx。

因为现金是不会平白地增加。

身为孩子,你获得更多的【股息】是很开心的事情,但如果你有想到你父母为了让你(股东)开心而要背负的额外债务,你就会明白这种做法是不健康。

人同此心,心同此理,对上市公司来说也是如此。

当股东不断施压公司支付超出他们能力范围的股息,公司只好去借钱来派股息。这也是为什么许多公司在业务不稳定的情况下,不喜欢设立固定的派息政策(dividend policy) 。即使是大型公司,一旦开启了固定派息的先例,就很难收回。

在2015的财政年,日本Sony也是因为遇到运营困境决定改变原有的派息政策,结果股价遭到重挫。当然,随着之后的盈利增长以及安倍晋三的“三支箭”量化宽松政策,Sony的股价就走出谷底。

sony stop dividend.png
来源:Sony的2015财政年第四季财报

所以回到FCF公式

现在你明白,要衡量一间上市公司是否有能力派息,并不是看PATAMI,而是看FCF。

就如下图所示,虽然A公司和B公司的CFO都是positive,但扣除CapEx后,只有B公司的FCF是positive,也只有它有能力派息。

 

A公司

B公司

CFO

RM300 mln

RM50 mln

CapEx

-RM340 mln

-RM30 mln

FCF

-RM40 mln

RM20 mln

派息能力?

没能力,可能需要贷款

有能力

当我们看到公司不断加大CapEx,应该去思考到底公司的CapEx有没有帮助它在未来获得更多的FCF?

因为公司的CapEx不外乎都是增加生产线、设立新仓库、开发新产品、开更多分行,收购公司等等。如果公司有优秀的规划以及成本管控,通常会想办法让自己的CFO和CapEx呈梯形状,如下图:

capex planning.png

当然,以上是一个理想状况。现实世界是:不是每个产品都能够推出市场、也不是每个产品都赚到钱、有些产品可能因为某些技术无法突破,或者被竞争者抢先一步所以匆匆忙忙推出市场,结果出现一堆问题需要回收等等。


总结

但,这并不妨碍我们去思考和研究。优秀的公司也应该想办法提升原有的CFO,并在CapEx里分散投资。这也解释为什么很多超大型公司会喜欢付一笔巨款去收购公司,而不是完全依赖自家研发。

当然,如果你是在公司里当然研发部门,不妨从这个角度思考,搞不好你就明白为什么有些产品或者计划你觉得很可行,但公司偏偏就是要砍掉研发经费。


今天的内容就这么多,祝大家投资愉快~

如何看懂财报008 – 比钱更重要的事”的一个响应

发表评论

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com 徽标

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out /  更改 )

Google photo

You are commenting using your Google account. Log Out /  更改 )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out /  更改 )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out /  更改 )

Connecting to %s