金融观点010 – 高手在民间?

阅读时间:15分钟

作家韩寒曾经写过一篇文章《我也曾对那种力量一无所知》,里面讲述他被一班小学生和职业桌球手虐球技,里面的信息很简单:民间高手再厉害也斗不过职业选手。

我就拿一个简单的例子来说——信托基金的投资经理。

看过《夺命金》的人都会记得卢海鹏那句『有专人又能怎么样?还不是看着它跌?』,这句话充满了对投资经理的嘲讽。的确,如果现在次贷危机再发生,所有的投资经理也是不能全身而退。如果我们用10年的年均回报率来衡量,马来西亚市面上能够带来4%或以上的年均回报率的信托基金不超过400只。换言之,你如果投资在信托基金的话,你的财富很可能就只是获得和FD差不多的回报率,不过风险却高得多,因为你不了解这只信托基金的CP值

你甚至还会看到很多民间高手,他们叱咤风云,很多都获得比专业的投资经理更高的回报率,有些更是直接财务自由,不断嘲笑还在当上班族的投资经理。


那么,民间投资高手真的比专业投资经理厉害?

先说结论:不可能。

首先,当许多人拿民间高手和专业投资经理来比较,为了增加这个对比的张力,都会倾向用一些极佳的民间高手,来和极差的专业投资经理来比较。这本身就是不公平的比较,就像你罚入了penalty,然后咬住说C罗射失penalty,来证明自己的球技比C罗更厉害。

来源:C罗踢失十二码罚球的YouTube视频

进一步说,职业运动员和业余运动员之间的差别,不是职业运动员不会犯错,更不是业余运动员可以有杰出表现。

他们之间的差别是,职业运动员在犯错之后会迅速调整过来,恢复他们的平均水平,而业余运动员无法维持稳定的发挥。

职业级别,提供的是一种稳定水平的保障。

民间投资高手和专业投资经理的第二大差别,就是他们所面对的竞争限制,


投资经理面对的竞争限制:投资上限

普通散户今天有1万块钱,他们爱怎么投资就怎么投资,要分散投资买4只股票,每只股票25%也行,要100%压在1只股票也行,没有人可以阻止他们。但投资经理就不行。

根绝SC的规定,每只股票不能购买超过10%,同一个债券发行者的债券不能超过20%。

换言之,即使投资经理再怎么看好某一家公司的股票或者债券,他能够买入的金额也是有限。这就是第一个难关,到底投资经理要如何分配他们的投资比例?是平均分配,每只股票都只买5%?还是按照他们的信心水平来买,信心低的就买2%,信心较高的就买8%?

这些策略有各自的优缺点,而且在牛熊市会有不同的表现,这都是投资经理需要考虑的事情。

而且,要是信托基金的investment benchmark里有某只股票的比例是超过10%,而且那只股票的上涨潜力非常大,那么就注定该投资经理无法打败investment benchmark。就像香港的恒生指数里,AIA的比例是10.64%。如果AIA的上升空间比其他的股票来得高,投资经理也只能购买10%,这就会造成该基金的information ratio偏低

来源:恒生指数官网

而且还没完。

如果投资经理购买第二只股票,也就是——腾讯,也是很麻烦。因为腾讯的比例已经高达9.96%,只要腾讯股价比其他股票涨超过0.4%,就会触及10%的上限,投资经理就需要卖出部分股票,以维持10%的限制。

也就是说,投资经理有时候套利并不是因为看淡股票的上涨空间,而是这只股票在整个基金里所占据的比例越来越高,他们就需要把比例压下,避免过度集中。

和散户不同,投资经理需要严格管理风险。

有兴趣了解投资经理所需要面对的风险管理,可以点击以下两篇文章:

更麻烦的事情在后头。


另一个麻烦事:每天的资金流动

因为信托基金是可以每天买卖,所以每一天都会有资金不断流进流出,因此投资经理必须给自己的基金留一笔现金以让投资者赎回。如果这些资金变动的金额太高,投资经理也是很头疼。多了一笔高额资金,但是没有新的投资目标,投资经理只能分散投资,这样会拉高每个投资位(investment position)的平均成本;要是突然少了一笔高额资金,投资经理就被逼卖出某些股票,可能是套利,也有可能是暂时不赚钱的投资。这些都会影响投资经理的回报率。如果是保险公司的投资基金,那么这个困扰就会比较小,因为很少人会突然断保*。

进一步延伸,是不是基金的fund size雄厚就一定好?低就一定不好?

这也不一定。

要是基金的fund size太大,而investment benchmark偏偏是small cap的话,也是超级麻烦。

从上图可以看出CIMB-Principal的small cap基金只有RM122.23 mln,而 Eastspring Investment 的small cap基金则有RM772.43 mln。表面看起来Eastspring Investment的small cap基金拥有更多投资本钱,可是本地的small cap公司市值并不大,好一些市值就RM200 mln左右。

换言之,如果今天 CIMB-Principal 的small cap基金投资3%在A公司,就是RM3.7 mln(RM122.23 mln x 3%),而 Eastspring Investment 的small cap基金则是投资RM23.2 mln(RM772.43 mln x 3%)。

如果A公司的市值是RM250 mln, CIMB-Principal 的small cap基金就占A公司1.5%股份(RM3.7 mln ÷ RM250 mln),但是 Eastspring Investment 的small cap基金就占了A公司9.3%股份 (RM23.2 mln ÷ RM250 mln) !后者一下子就进入了A公司30大股东名单里。

打进公司30大股东名单看起来好像很威风,不过对 Eastspring Investment 来说,不管买入还是卖出都需要确保自己不会造成太大的股价波动,否则就会侵蚀投资回报率。关于低fund size有什么影响会在下一篇文章解释。

所以,那些说如果自己有巴菲特的资金就可以获得比巴菲特更杰出的投资回报率,根本就是胡扯。

投资经理的竞争限制还没完。


每年考核才要命

是的,再专业的投资经理都需要面对的关卡,也就是投资回报率,准确一点来说就是有没有打败自己的investment benchmark。也就是公司内部的KPI。

不过,我们都知道不是每一年都是牛市,而且即使给投资经理买了一个严重被低估的股票,该股票也有可能会等上3-5年才爆发。但KPI不是3-5年才做一次。

因此,所有的投资经理都需要做多重准备:

  • 长期来说,买入被低估的优质股票,等待爆发期。
  • 短期内,买入有强大上升动力(momentum)的股票。
  • 买入抗跌股(defensive stock),避免基金过度波动。
  • 不断review投资组合,看上升空间有多少。

有投资经验的会明白,长期顶住投资组合会对一些新闻过度解读,容易盲目买入或者卖出。但如果完全不理会投资组合,就很容易被瞬息万变的市场吞噬。所以,优秀的投资经理要懂得拿捏【关注】和【不关注】之间的平衡。

这也就为什么他们会认为“Neutral”的分析报告建议根本不具备任何参考价值,甚至是,有10%上升回报率的投资建议也不会吸引他们,因为他们要有足够多的【安全边际】。


结论

稳定水平发挥、不能买太多、不能买太少、每天都有资金变动、还要确保每年都打败investment benchmark。要做到这些,也不是每个受过专业训练的投资经理都办得到(所以你不得不佩服Peter Lynch)。

在种种限制下,一个专业投资经理的投资回报率也许真的比不上一些民间高手,但是他们的操作手法却是更加谨慎,业绩也是可以复制,让投资者有信心把钱交给他们。

最后的最后,为什么投资信托基金还是亏钱,容我下篇给大家介绍一些筛选基金的简单手法。祝大家投资愉快~

*其实这里指的是人寿保险公司。如果是普通保险公司也是很麻烦,因为顾客索赔的时间点和金额都很不确定。

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